天风证券股份有限公司鲍荣富,王涛,任嘉禹近期对三维化学进行野心并发布了野心叙述《高弹性建筑化工小巨东谈主，事迹增长后劲可期》，给以三维化学买入评级，方针价11.59元。

　　三维化学(002469)

化工实业：给事迹托底的压舱石，亦是股价上行的催化剂

　　2020年公司收购诺奥化工将业务拓展至化工家具销售，收购后开动收入、事迹及现款流高增，促进报表试验性改善，24年醇醛酸酯类家具营收占比55%，诺奥化工净利润占比超90%，况兼使得公司股价能充分受益于家具加价逻辑催化。从盈利角度来看，铁心24年末，公司是宇宙最大的正丙醇出产企业，产能10万吨/年，把柄咱们构建的模子，在其他原辅材料价钱不变的情况下，当正丙醇销售单价为8000元/吨时，对应的正丙醇毛利润为1.4亿元，单吨毛利润为1436元。此外，公司化工产线历程活泼阅兵后，可通过原料端(乙烯、丙烯、丁烯)的切换，快速切换至相对高效益家具的出产，从而平滑不同化工家具的价钱波动对盈利智力带来的影响。

化工工程有望安宁干涉收入证实岑岭

　　公司相接的硫磺回收安设业务量宇宙朝上，铁心24年末，累计完成各类硫磺回收安设遐想、总承包悉数240套，安设总领域1283万吨/年。

　　1)23年签约朔方华锦EPC订单13.07亿元，至25Q1末已累计证实收入3.57亿元，已累计收款5.36亿元。筹商到技俩酌量在25年10月中交，咱们判断协议中未证实收入的部分(约10亿元)有望在Q2、Q3足下迎来连结证实；

　　2)鲁油鲁真金不怕火技俩总投资245亿元，24年12月负责开工，瞻望设置周期2年7个月，4月10日一经干涉老旧安设废除阶段。公司前身从告捷真金不怕火油厂改制而来，咱们判断订单开释后有望带来显赫事迹增量；

　　3)煤化工方面，咱们测算改日5年宇宙煤化工年均投资领域达2065.8亿元，25年以来公司已中标较多煤化工硫磺回收订单(神华包头EPC中标1.57亿、国能哈密0.15亿、神华榆林工艺包0.07亿等)。假定硫磺回收安设占总投资1%，对应的煤化工硫磺回收EPC年均阛阓领域约为21亿元。

高分成、高股息，财务安全角落较高

　　24年公司拟定现款分成金额为2.6亿元，现款分成比例98.8%，铁心2025年5月9日收盘对应24年股息率为4.6%。此外，公司在手现款充裕，铁心25Q1末，公司账面现款悉数达18.0亿元，财富欠债率17.85%，无有息欠债，高分成+高在手现款提供了高安全角落。

高端新材料技俩具备潜在的事迹高弹性，保管“买入”评级

　　公司还有5万吨/年异辛酸、1.5万吨/年纤维素及养殖物产能正在设置中，达产后有望孝敬事迹增量。瞻望公司25-27年归母净利润3.8、4.9、6.0亿元，咱们吸收分部估值法并参考可比公司估值，以为公司25年合理市值为75亿元，对应25年方针价11.59元，保管“买入”评级。

　　风险教唆：原材料价钱波动超预期，煤化工技俩投资进程不足预期，阛阓空间测算不足预期，订单结转速率不足预期，股价大幅波动。

　　证券之星数据中心把柄近三年发布的研报数据策画，德邦证券王华炳野心员团队对该股野心较为深刻，近三年预测准确度均值为73.19%，其预测2025年度包摄净利润为盈利4.16亿，把柄现价换算的预测PE为13.73。

最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增抓评级1家。

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