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　　2025年2月24日，安徽济东说念主药业股份有限公司（以下简称“济东说念主药业”）的IPO进度在历经两年半的漫长恭候后宣告拒绝。这家以中药饮片、中成药为主业的药企，曾凭借独家专利品种疏风解毒胶囊置身“抗疫药品”推选名录，市步地位仅次于以岭药业（维权）的连花清瘟系列。

　　但是，招股书背后躲避的“单品依赖恶疾”“天价学术履行费争议”“家眷老本腾挪术”与“历史合规缺欠”，最终将其挡在了老本阛阓门外。具体而言，公司中枢产物疏风解毒胶囊后疫情时间销量断崖式下滑，毛利率缩水近10%清晰单品依赖风险；5亿元学术履行费流向成谜，疫情封控时期仍支付高额用度；销售用度超研发参加7.5倍，立异参加严重不及。家眷握股超99%致内控隐患频现，探究走动涉嫌利益运送，大额现款分成与募资补流合感性存疑。

　　中枢产物增长熄火毛利率大幅下滑 5亿学术履行费成现款“黑洞”？

　　济东说念主药业坐褥的药品袒护中成药业务，中药饮片和中药配方颗粒。中药饮片方面，公司于叙述期内销售的中药饮片品种首先700种，其中581种被纳入国度医保目次，中药配方颗粒则有500余种。其中，公司中枢产物为疏风解毒胶囊。

　　而已自满，疏风解毒胶囊是济东说念主药业的独家专利品种，主要用于调理上呼吸说念感染及多种病毒性疾病，2019年以来的阛阓占有率一直仅次于以岭药业的连花清瘟颗粒和连花清瘟胶囊。

　　当作济东说念主药业的“现款牛”，疏风解毒胶囊在2020-2022年疫情时期因被纳入新冠诊疗有蓄意收场阶段性爆发，2022年上半年收入占比攀升至45.7%。

　　但是，后疫情时间其错误尽显。2023年销量同比下滑29.8%，单价跌至7033元/万粒，较峰值缩水近10%。2024年上半年，疏风解毒胶囊的病院渠说念销售额同比骤降41%，而零卖端开垦受限于OTC救济后的阛阓西宾不及，增量难觅。

　　招股书数据自满，疏风解毒胶囊2021年至2024年上半年分离为公司创收2.99亿元、5.03亿元、4.75亿元和2.01亿元，占主生意务收入比例从37%降至34%。中枢产物的疲软领会班师拖累合座毛利率。数据自满，2021年至2024年上半年，济东说念主药业主生意务毛利率从52.70%跌至43.32%，缩水近10个百分点。

　　从营收占比来看，公司中成药板块95%的收入依赖疏风解毒胶囊，其余蒲地蓝消炎片、通便灵胶囊等34个品种收入金额及阛阓份额较小，险些沦为陪衬。对比以岭药业的多元化布局，济东说念主药业的“作死马医”导致抗风险才气瘦弱，

　　时期用度方面，2021-2024年上半年，济东说念主药业累计参加销售用度8.48亿元，其中学术履行费达5.36亿元，占比62%。同时研发参加仅1.12亿元，销售用度率是研发的7.5倍。据招股书暴露，济东说念主药业主要通过交付第三方履行做事商在特定区域开展学术履行行动来升迁药品的销售限制，并依据不同做事内容向履行做事商支付用度，主要内容为学术会议费、履行访谒费等。

　　尽管公司宣称“履行商寥寂运作”，但要津信息缺失，做事商名单、访谒东说念主次、用度订价逻辑均未公开。监管层屡次问询后，济东说念主药业仅以“相宜行业成例”支吾，未能提供现实根据。值得热心的是，2020年疫情封控时期，公司仍支付1.77亿元学术履行费，占当期营收的24%。线放学术行动险些停滞，宽敞履行费流向那处？对此，济东说念主药业阐述为“线上会议成本”，但未暴露具体攻击数据。

　　实控东说念主家眷握股超99% 内控错误频现

　　从股权结构看，济东说念主药业属于典型的家眷式企业，实控东说念主朱月经家眷通过班师握股及控股平台，悉数约束济东说念主药业99.12%的股份。其中朱月经个东说念主握股87.06%，其夫妇汪雪文握股9.67%，男儿朱强通过结伙企业约束剩余股份。

　　事实上，握有公司少数股权的激动雷同与朱月经家眷相关综合。2021年底，济东说念主药业职工握股平台欣达强、利申鑫通过增资的格式获取公司少数股权。而朱月经、汪雪文的三个女儿朱玉、朱琳琳和朱慧慧，以及朱月经的胞弟朱月健、胞妹杨圣法为欣达强的有限结伙东说念主，公司董监高许运河、徐文龙、杨黎等7东说念主为欣达强、利申鑫的的结伙东说念主。

　　2020年及2022年上半年，济东说念主药业分离进行了1000万元和2000万元的现款分成，以握股比例看基本进入了实控东说念主家眷的口袋，而公司又权谋将1.2亿元募资用于补充流动资金，占总募资比重约为23%，募资合感性存疑。

　　集结既往案例来看，“一股独大”将显贵增多公司处置风险，举例决策偏向大激动利益；大激动通过探究走动、资金占用等格式掏空公司钞票等。从历史沿革看，济东说念主药业就曾存在肖似情况。招股书暴露，2023年公司向实控东说念主约束的中药究诘院支付期间转让费1850万元，但该机构研发东说念主员仅7东说念主，专利数目不及济东说念主药业总额的15%。此类探究走动被质疑为“利益运送通说念”。

　　济东说念主药业IPO的折戟，折射出中药企业在老本化海浪中的多重窘境。中枢产物的生命周期波动、对单一品种的过度依赖、销售用度与研发参加的失衡，以及家眷化处置下的内控隐患，共同组成了其闯关老本阛阓失败的注脚。在监管对药企合规性与可握续性审查趋严确当下，济东说念主药业的案例无疑为行业敲响警钟。

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